价值成长相对均衡，小盘股再度占据上风

《投资·宽角度》(20180325)：价值成长相对均衡，小盘股再度占据上风

本周投资视点

1、价值成长相对均衡

从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值和成长表现相对均衡，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为-0.91%和-0.41%。

2、小盘股再度占据上风

从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现再度占据上风，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现在所有因子中排名第一，其行业中性多空组合收益达2.64%。

3、低波动个股依旧具有超额收益

值得注意的是，过去一周技术类因子延续了上周的强势，过去一个月的日均成交额（AmountAvg_20D）、过去一年已实现波动率（RealizedVolatility_240D）、偏度因子（RealizedSkewness_240D）等表现均进入前十，短期内低波动个股依旧有明显的超额收益。

4、本周观点

我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性， 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。

根据我们的因子择时模型，当前增长维度处于相对偏低、通胀处于相对偏高、流动性处于相对中性的水平，反馈到因子上，我们超配了衡量价值的EarningsYield以及衡量成长的Growth选股因子。过去一周，基于因子择时模型的选股组合涨幅为-5.17%，Barra因子等权策略组合涨幅为-4.05%，模型相对基准的超额收益为-1.17%。

市场回顾

过去一周主要市场指数全线下跌。上证综指下跌3.58%，沪深300指数下跌3.73%，深证成指下跌5.53%，中证500指数下跌5.84%，中小板指下跌5.33%，创业板指下跌5.23%。

过去一周除石油石化之外，所有行业指数全部下跌，石油石化、农林牧渔、医药、国防军工和银行等行业表现居前，家电、煤炭、建材、综合和钢铁等行业表现居后。年初至今，所有行业中餐饮旅游行业涨幅最大，涨幅达5.77%。

图1、主要市场指数本周表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图2、行业指数本周表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周，个股两两相关系数中位数比上周明显上升，1000指数和国证2000指数估值差比上周大幅下降，短期内选股机会有所减少。

图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图4、国证1000估值差

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图5、国证2000估值差

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

因子表现

从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值和成长表现相对均衡，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为-0.91%和-0.41%。从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现再度占据上风，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现在所有因子中排名第一，其行业中性多空组合收益达2.64%。值得注意的是，过去一周技术类因子延续了上周的强势，过去一个月的日均成交额（AmountAvg_20D）、过去一年已实现波动率（RealizedVolatility_240D）、偏度因子（RealizedSkewness_240D）等表现均进入前十，短期内低波动个股依旧有明显的超额收益。此外，过去一周反转因子表现同样抢眼，1个月反转（Momentum_20D）、3个月反转（Momentum_60D）和60个月反转（Momentum_1200D）表现均进入前十。

图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图7、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图8、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图9-图11我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和市值6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为-0.93%、-0.41%、0.46%、-0.98%、1.73%和2.64%。

图9、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图10、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

图11、规模因子过去三年表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

本周观点

我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性， 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。

我们的风格择时模型为月度模型，与此同时我们会根据每周市场表现来更新和跟踪我们的观点。根据我们的因子择时模型，当前增长维度处于相对偏低、通胀处于相对偏高、流动性处于相对中性的水平，反馈到因子上，我们超配了衡量价值的EarningsYield以及衡量成长的Growth选股因子。

基于因子择时模型的净值曲线以及Barra因子等权合成的策略的净值曲线参见图12。过去一周，基于因子择时模型的选股组合涨幅为-5.17%，Barra因子等权策略组合涨幅为-4.05%，模型相对基准的超额收益为-1.17%。

图12、基于宏观经济周期对Barra因子择时的净值曲线

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理，截至2018年3月23日

风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。

证券研究报告：《投资宽角度20180325：价值成长相对均衡，小盘股再度占据上风》

任瞳

SAC执业证书编号：S0190511080001

徐寅

SAC执业证书编号：S0190514070004

周靖明

SAC执业证书编号：S0190517070009

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