CPI短期回升，不必担心滞胀——18年9月物价数据点评海通宏观姜超、李金

CPI短期回升，不必担心滞胀

——18年9月物价数据点评

（海通宏观姜超、李金柳、宋潇）

摘 要

2018年10月16日，国家统计局公布9月通胀数据，CPI同比继续回升至2.5%，PPI同比继续回落到3.6%。

9月CPI续升。9月CPI环比上涨0.7%，同比小幅升至2.5%。食品方面，夏秋换茬及部分地区台风等极端天气，导致菜价、果价涨幅扩大。受中秋、国庆“双节”影响，肉、蛋需求增加，也涨价较多。非食品方面，上涨较多的是教育服务、房租拉动的居住价格以及衣着价格，而暑期过后出行人数减少，机票、旅游、住宿价格环比下降。

预测10月CPI回落。10月以来粮食、肉禽价格平稳，蔬菜价格涨幅缩小，预计10月CPI同比或回落至2.4%。

9月PPI回落。9月PPI环比上涨0.6%，同比继续回落至3.6%。国际油价变动，导致石油及相关行业价格涨幅较大。分行业从环比来看，石油、煤炭、化学纤维、石油和天然气开采、化学原料及制品涨幅居前，有色金属行业价格由降转升，黑色金属行业价格涨幅回落。

预测10月PPI继续下降。8、9月国内生产转弱，10月油价、煤价高位震荡，钢价回落，而去年基数仍高，预测10月PPI同比续降至3.2%。

不必担心滞胀。近几个月CPI明显上行，4季度仍有可能达到2.5%左右，但国内经济下行压力加大，PPI继续下行，年内通胀走势分化。在经济承压、需求放缓的背景下，通胀压力短期上升后长期仍趋于回落，无需过于担心长期滞胀风险。

2018年10月16日，国家统计局公布9月通胀数据，CPI同比继续回升至2.5%，PPI同比继续回落到3.6%。

1.9月CPI续升

1.1 9月CPI同比2.5%

9月CPI环比上涨0.7%，同比小幅升至2.5%。食品方面，夏秋换茬及部分地区台风等极端天气，导致菜价、果价涨幅扩大。受中秋、国庆“双节”影响，肉、蛋需求增加，也涨价较多。非食品方面，上涨较多的是教育服务、房租拉动的居住价格以及衣着价格，而暑期过后出行人数减少，机票、旅游、住宿价格环比下降。

1.2 菜果肉涨价，通胀继续提升

18年9月食品价格环比维持在2.4%的高位，同比从上月的1.7%进一步提高到3.6%，仍是本月通胀上行的主因。

从环比来看，受夏秋换茬以及部分地区遭受台风、强降水和风雹等极端天气影响，鲜菜价格环比上涨9.8%，鲜果价格环比涨幅比上月扩大5.6个百分点至6.4%。受中秋节和国庆节“双节”影响，猪肉和鸡蛋需求增加，价格环比分别上涨3.7%和2.2%，合计影响CPI上涨约0.10个百分点。

从同比来看，鲜菜、鲜果和鸡蛋价格均大幅上涨，合计影响CPI同比上涨0.55个百分点；猪肉价格降幅继续收窄，禽畜肉价格合计影响CPI同比上涨约0.13个百分点。

9月鲜菜和鲜果价格涨幅靠前，从历年环比来看，季节性是主要原因，但9月两者环比均处在历年较高位置，所以同比涨幅有扩大趋势。但是10月以来，高频数据显示蔬菜价格已经开始高位回落，水果价格高位震荡，预计未来鲜菜对食品CPI的推动作用将会减退。

1.3 非食品价格涨幅回落

18年9月非食品价格环比上涨0.3%，比上月扩大0.1个百分点。

从环比看，受成本上升等多种因素推动，教育服务环比从0.1%上涨至1.9%，影响CPI上涨约0.12个百分点。房租拉动居住价格上涨0.4%，秋装上市带动衣着价格环比由-0.1%上升至0.7%，成品油调价影响汽油和柴油价格环比大幅上涨2.3%和2.5%。而暑期过后出行人数减少，飞机票、旅游和宾馆住宿价格均出现回落，环比分别下降6.8%、3.5%和1.1%。

从同比来看，非食品价格上涨2.2%，比上月下降0.3个百分点，影响CPI上涨约1.78个百分点。其中油价上涨带动交通通信同比上涨2.8%，房租上涨带动居住同比小幅提升至2.6%。但是医疗保健同比从4.3%大幅回落至2.7%，教育文化娱乐同比涨幅也从2.6%下降至2.2%，成为非食品CPI的主要拖累。

1.4 预测10月CPI回落

9月非食品价格稳中有降，而食品价格继续大幅上涨，是推动CPI回升的主因。10月以来粮食、肉禽价格平稳，蔬菜价格涨幅缩小，预计10月CPI同比或回落至2.4%。

2.9月PPI回落

2.1 生产资料同比上行，生活资料同比回落

9月PPI环比上涨0.6%，同比继续回落至3.6%。

从环比来看，生产资料价格上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。分行业来看，石油煤炭及其他燃料加工业（4%）、化学纤维制造业（3.9%）、石油和天然气开采业（3.8%）、化学原料和化学制品制造业（1.0%）涨幅均扩大。有色金属冶炼和压延加工业价格（0.3%）由降转升，黑色金属冶炼和压延加工业价格（1.5%）涨幅回落。

从同比来看，去年基数较高，生产资料价格上涨4.6%，涨幅比上月回落0.6个百分点；生活资料价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。行业表现上，涨幅扩大的是油气开采和油煤燃料加工，同比分别上涨41.2%和24.1%，比上月扩大1.6和1.4个百分点，其他主要行业涨幅回落。

近期国际油价变动，导致石油及相关行业价格涨幅扩大，石油加工、油气开采、化学纤维和化学制品四大行业合计影响PPI环比上涨约0.32个百分点，是PPI环比涨幅扩大的主要原因。10月以来国际原油价格有所回落，考虑到去年环比基数较高，未来油价仍会对PPI同比产生支撑作用，但是支撑力度会逐步减弱。

2.2 预测10月PPI继续下降

8、9月国内生产转弱，10月以来油价、煤价高位震荡，钢价回落，而去年基数仍高，预测10月PPI同比续降至3.2%。

3.不必担心滞胀

近几个月CPI明显上行，4季度仍有可能升至2.5%左右，但国内经济下行压力加大，PPI继续下行，年内通胀走势分化。在经济承压、需求放缓的背景下，通胀压力短期上升后长期仍趋于回落，无需过于担心长期滞胀风险。

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