美团点评03690.HK：Q3到店业务靓丽，外卖增速放缓

美团点评（03690.HK）：Q3到店业务靓丽，外卖增速放缓

Q3外卖业务增速较上半年略逊

Q3外卖业务交易额实现800亿元，同比增长54%，逊于上半年97%的增长，这符合我们的预期，我们在《与阿里的竞争或是持久战》指出，今年Q3以来未见外卖行业的MAU实现大幅增长，因此下调了外卖明年的增速。由于变现率提升至14%（上半年13%，去年同期11.7%），因此Q3实现收入增长85%。客单价达到45元（去年同期43元）。

到店业务靓丽，变现率大幅提升

Q3到店业务交易额实现493亿元，同比增长14%，酒店间夜量达7610万，同比增长35%。由于广告模式逐渐替代佣金模式，助力到店业务的变现率大幅提升至9%，Q3收入达44亿元，同比增长47%。同时，到店业务的毛利率也提升至90.6%（去年同期88.5%），这证明广告模式较好的实现了市场化检验。即通过摄影、教育、医疗美容等高附加值的业务带动变现率的提升。

销售费用率得到控制，但研发与管理费用率增长

公司加大了研发投入，Q3发生20亿元研发费用，较去年同期的10亿元翻倍，研发费用率为10.5%，与去年相近。由于薪酬的增加，使得管理费用率上升至6.9%（去年同期为5.4%）。销售费用率得以控制，持续下降，从去年Q3的32.9%，到Q2的25.7%，以及本季度的24.2%。总体来看，研发与管理费用率的增长也使得明年breakeven较难（上市前我们设定的盈亏平衡点在2019年，在最近一次报告，结合与阿里系的竞争，将此时限调整至2020年）。

新业务尚处在亏损状态

摩拜单车在4月份并表后，开始了收缩策略，未来可能将单车存量控制在500万辆左右（从700万辆），以及通过优化制造成本，控制运营城市数量等手段减少亏损。考虑到ofo目前押金难退，2019年共享单车行业可能会有变局。或有利于公司的减亏。

投资建议

我们认为公司依旧处在各项业务快速发展过程中，且核心竞争力突出，给予六个月估值区间75-80港元，维持买入评级。

外卖市场的竞争保持激烈态势，使得公司的高额补贴持续；公司未来可能涉足部分盈利前景未见明朗的市场而导致亏损增加；美联储加息导致全球股票市场的系统性风险。

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