卖玻尿酸的爱美客IPO:毛利率90%竞争对手现身供应商名单

“含1克玻尿酸的产品成本不足200元，最高出厂价却超过2500元。” 一直被坊间奉为暴利的微整形市场近日透过一份招股说明书露出端倪。

7月7日晚间，生产玻尿酸注射针剂的爱美客技术发展股份有限公司(以下简称“爱美克”)披露的招股说明书显示，综合毛利率连续三年超过85%，其中部分产品更是超过95%。

单品毛利率最高超98%

公开资料显示，爱美客主要生产各类玻尿酸注射剂，产品多用于面部、颈部褶皱皮肤修复的微整形领域，旗下主要有“逸美”、“宝尼达”、“爱芙莱”等产品。

2014-2016年，爱美客综合毛利率分别为93.73%、91.31%、87.19%。从具体产品来看，2016年为公司贡献了超过七成收入的宝尼达，上述三年的毛利率均超95%，其中2016年更是达到98.23%；逸美则分别为92.55%、92.31%和87.8%；即便是2015年刚刚投产的爱芙莱，其毛利率也超过了85%。

那么，爱美客的超高毛利率背后究竟有何玄机呢？招股书显示，爱美客的原材料主要是透明质酸钠、预灌封注射器、一次性无菌注射针头，中国网财经记者按照三种原材料2014-2016年的平均价格计算得出，含1克透明质酸钠的产品同期成本分别为165.34元、180.81元和173.38元。

招股书显示，爱美客生产的主要产品规格在0.5ml-2ml不等，透明质酸钠的含量最多为23mg/ml(注：此为爱芙莱产品结构)。也就是说，1克透明质酸钠至少可以用于生产43支产品。值得一提的是，爱芙莱、逸美、宝尼达三种产品2014-2016年的平均出厂价格分别在368.01-471.04元/支、897.01-985.59元/支、2510.89-2572.11元/支不等。

然而，这并不是消费者购买的最终价格。中国网财经记者在几家微整形APP上查询后发现，市场上注射一支1ml的爱芙莱价格为880-3300元，同规格的逸美为1980-3980元，而0.5ml的宝尼达价格高达7000-15000元。

事实上，爱美客高毛利率在微整形行业并非个例。据中国网财经记者了解，玻尿酸注射针剂属于国家Ⅲ类医疗器械，目前经国家食品药品监督管理总局批准的注册号有21个，包括“瑞蓝”、“伊婉”等进口品牌，以及“逸美”、“润百颜”、“舒颜”、“海薇”等国产品牌。其中，“润百颜”生产厂家华熙生物科技年报显示，2014-2016年该公司毛利率分别为78%、74.9%和70.2%；主打“海薇”品牌的昊海生物科技为87.2%、84.2%和83.4%。另外，爱美客招股书中披露的三家相近行业可比上市公司中，正海生物毛利率接近爱美客，2014-2016年分别为93.90%、94.02%和92.79%，冠昊生物和景峰医药在78%-89%之间波动。

供应商名单中现竞争对手

在招股书中，爱美客将华熙生物科技、上海其胜生物、北京蒙博润生物等公司列为公司的的竞争对手，但中国网财经记者注意到，华熙生物科技同时也是爱美客主要供应商，向其提供透明质酸钠等原材料。

招股书显示，2014-2016年，爱美客向华熙生物科技子公司华熙福瑞达的采购金额分别为30.77万元、158.97万元、384.62万元，分别占同期采购总金额的13.78%、17.90%和20.36%。华熙福瑞达也因此连续三年成为爱美客第三大供应商。

2014-2016年爱美客主要供应商名单 来源：招股书

尽管华熙福瑞达并不是爱美客的唯一供应商，但从以上数据可以看出，爱美客向华熙福瑞达采购的金额和占比呈现逐年上涨的趋势。有业内人士指出，向竞争对手采购原材料并存在重大依赖，一定程度上会使公司的持续盈利能力受到质疑。昊海生物科技就曾因此折戟IPO。

证监会网站2012年10月19日发布的公告显示，上海昊海生物科技股份有限公司用于生产透明质酸钠产品的主要原材料HA精粉、粗粉均系向唯一供应商同时也是主要竞争对手——山东福瑞达生物医药有限公司采购，发审委认为这可能对公司持续盈利能力构成重大不利影响。最终，上海昊海生物科技股份有限公司的首发申请未获核准。

4500万募集资金用于培训和市场推广

从销售费用来看，爱美客2014-2016的广告宣传费用和会议费合计金额分别为202.06万元、521.61万元、587.76万元，2015年和2016年分别同比增长了158.15%、12.68%，爱芙莱表示主要原因系推广新产品爱芙莱。此外，爱美客销售费用中还包括销售促进费，2014-2016年金额分别为65.85万元、106.13万元、169.42万元。

据招股书披露，爱美客此次IPO计划募集资金3.91亿元，有4500万用于培训支持和市场推广项目。其中2100万元用于品牌学术推广，1200万元用于培训会议，800万元用于线上培训和推广，其余400万元用于营销团队建设。爱美客计划用两年时间实施以上项目，也就是说，如果各个子项目同时推进，平均每年用于培训支持和市场推广的项目金额为2250万元。

据了解，与传统医疗相比，微整形所在的医疗美容行业更依赖市场推广能力和产品营销能力。然而，医疗类企业的市场推广费用一直以来都是证监会发审委会议关注的焦点，从今年被否的医疗类企业来看，圣华曦、圣和药业、诺特健康均被问及“报告期内是否存在商业贿赂或为商业贿赂提供便利的情形”。

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