国轩高科002074交流纪要

国轩高科（002074）交流纪要

总结：

上半年因一些特殊原因略低于预期，预计下半年出货量会远好于上半年，全年出货量有望达到4GWh，我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入68.71 /106.05 /145.77亿元，同比增长44.4%/54.3%/37.5%；净利润10.84 /16.06 /22.43 亿元，同比增长5.2%/48.1%/39.7%；每股收益1.24/1.83/2.56元。经过前期调整，公司估计已处于地位，而随着三四季度新能源汽车产销量同环比改善，公司业绩有望步入上涨通道。给予“买入”评级。

Qamp;A:

1、关于青岛产能出现状况的问题？

青岛主要是做38Ah的三元111电池，初期出现了一些一致性的问题，经过技术升级改造，整改已经完毕了，9月份将继续向北汽供货，不会影响我们和北汽的合作关系。另外，北汽的B轮融资我们已经参与投资。

2、其他产能情况

已经达产的有：合肥一场 1.5亿Ah、合肥二厂2亿Ah、合肥三厂3亿Ah磷酸铁锂3亿Ah三元、南京3亿Ah磷酸铁锂、苏州1亿Ah磷酸铁锂、青岛3亿Ah三元

年底达产的有：庐江3亿Ah，唐山3亿Ah大电芯、南京6亿Ah（年底可能会有3亿Ah达产）。

目前公司三元622主要是给上汽和众泰供货，订单充足，产线稳定。

3、上半年出货情况？下半年出货量预测？

上半年主要供江淮、北汽、众泰、奇瑞（比预想的稍慢），共出货1.2-1.3Gwh，其中储能销售2亿多元。

下半年北汽、南京金龙、中通、上汽大通都会有不少出货量，还有一些新的车型会出来。

北汽9月份开始至年底可能会有2-3万辆出货，相当于1-8月份的量。公司除了供应其111之外，还为北汽EC180上了一个铁锂电池系统，系统能量密度差不多115-120。9-12月份北汽的数量大概是青岛供应1万多套，合肥供应2万多套，有可能有3万多套。

众泰从8月份开始有供货了，7月份仅仅4-500套。

宇通下半年会有4-500套磷酸铁锂。

苏州金龙资质恢复了，下半年会上量。

其他珠海广通、中通（作为公司稳定供应客户，一直有供货）

另外，安凯（与江淮是一个体系的）配套合肥公交的。

江淮目前的5个车型，有4个是我们供应的。

4、关于与其他竞争对手的差别？

公司的电芯比CATL小，CATL是108Ah的。

我们三元电池是15年投入研发，16年出产品。

比亚迪三元比例还是很小

5、公司毛利率高的原因？

主要原因有：上游、BMS都是自己制造，还有就是规模效应。

公司最初就是做铁锂材料的，后来才做电芯，刚开始做储能（2005年前主要做风光互补路灯）

目前公司上游材料有磷酸铁锂和三元正极，硅碳负极，这是主攻方向，因这是公司的长项。

隔膜主要是和星源材质合作，合肥星源合资公司，首期8000万平米，还有二期，8月份投产。

电解液，收购了美国的巴斯夫实验室，并不会去做电解液，主要是为了能够与客户合作研发，为公司产品提供可靠数据。

前驱体，主要是和中冶合作，其实是比亚迪先和中冶接触的，我们接触的晚，但因为行动力快，所以我们反而股权比比亚迪高。

还有就是，箱体、电机、壳体等也都是公司的长期合作公司供货，既保证了质量，又降低了成本。

6、能量密度？

磷酸铁锂电芯能达到165左右，成组后可做到125。公司销售的都是完整的电池包。

7、公司为什么会做电机电控和动力总成业务？

这主要是为了充分利用东源电器原业务的优势。因其开关业务不太有发展空间了。

运营板块及充电桩业务都交给东源去做，而且还做得不错。

证券分析师：杨敬梅 S0980517080002；

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