桂浩明：怎样看待茅台的万亿市值？

在这一周，贵州茅台的股价再度刷新历史记录，达到了799.06元，据此推算，它的总市值已经超过了1万亿元，不但在沪深股市名列前茅，也是世界股市奢侈品上市公司中最高的。

作为中国白酒的第一品牌，同时又是一个业绩非常优秀的企业，贵州茅台在近两年股市价值投资不断升温的背景下，受到了越来越多投资者的青睐，大量资金持续买入，从2016年10月份到现在，股票的月线就一直是收阳的，价格也从那时的不到300元上涨到现在的700多元。及时买入贵州茅台的投资者，可谓赚得盆满钵满。更有人以此为例，认为这是价值投资、长期投资理念在中国股市的一次成功实践，具有标杆意义。

很明显，贵州茅台的上涨，是各方面因素共同作用的结果。2015年股市“异常波动”以后，市场资金格局发生了很大的变化，立足于中长线的机构投资者不断进入，而那些热衷于炒小炒新炒差的投机资金，则遭遇重创，渐渐退出。市场的运行环境出现了积极的变化，像贵州茅台这样的绩优大盘股也就成为了广大投资者追捧的对象。另外，以往人们认为，像贵州茅台这样的公司，业绩虽然很好，但因为受到自然条件的制约，产品很难大幅度增加。同时中央所出台的 “八项规定”，禁止公款消费高档酒水，贵州茅台失去了公款消费的支撑，对于其能否继续在市场上热销，一些人也有怀疑。但实际情况是，现在贵州茅台产量还是能够稳定增加，且由于消费升级等因素的影响，对于茅台酒的消费也是居高不下，以致市场上一瓶难求。而贵州茅台最近宣布涨价18%，更是成为这次股价飙升的直接催化剂。该股的持续上涨，在境内市场上创造了长期投资的奇迹，由此引发的财富效应，驱动了更多的资金介入，这就使得贵州茅台股价一发不可收拾，成为市场上万人追捧的对象。

然而，问题也随之出现。围绕贵州茅台不是没有不同看法，譬如说有人就统计过，贵州省的GDP也就1万多亿元，而省内一个县下面的一个镇，有这样一家上市公司，市值达到万亿，极大地提高了贵州省的资产证券化率，这是否有点不可思议？而且，很多央企，如中国石化、中国石油，它们的市值现在也被贵州茅台超越了，那么这是否表明，贵州茅台要比这“两桶油”更加有价值呢？当然，这样的质疑本身也未必有太多的理由，毕竟资产证券化更多是一个虚拟经济上的概念，不能与GDP之类简单类比。而不同类型的上市公司，本身也没有太大的直接可比性。然而，就万亿市值而言，是不是确实有点太高了呢？这倒不是说其股票的市盈率太高，而是由很高的毛利率所支撑的高收益，以及建立在这基础上的高股价、高市值，毕竟基础是不太牢靠的。特别是当茅台酒的价格客观上脱离大众消费的层级，全然属于奢侈品时，要客户长期保持极高的忠诚度，并且能够不断扩大消费规模，这本身似乎也是有难度的。毕竟，海外成熟市场上，奢侈品持续维持高增长的案例几乎没有，再大牌的奢侈品公司，在股价及市值上，往往干不过从事大众化商品生产的企业。在这个意义上，贵州茅台的万亿市值，多少是有点让人不太放心的。事实上它市值冲击万亿以后，股价也是往下调的。这也反映出，市场对于贵州茅台的万亿市值，认识并不一致。

其实，真正买入并且长期持有贵州茅台的投资者，为数不会多。而议论贵州茅台的万亿市值，也只是想换个角度来思考一下当前市场上对于所谓 “龙头”公司的追捧现象。应该说买会员龙头、买绩优企业是对的，但也还是要作些具体分析，需要设置相关的条件，并且也不能盲目地去追高。

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