解读2018年二季度中国国际收支数据：保持基本均衡

近日，国家外汇管理局公布的中国国际收支平衡表初步数显示，2018年二季度，经常账户呈现顺差58亿美元，跨境资金净流入182亿美元，储备资产增加239亿美元。与一季度相比，二季度国际收支数据呈现了什么特点？如何解读数据背后的经济含义？怎样看待中国经常账户差额今年以来的变化？

针对上述问题，本文将二季度国际收支平衡表数据与一季度数据进行了对比，解读数据背后的经济含义，并对经常账户今年以来呈现新特点的原因进行了分析。预计未来中国经常账户差额仍将总体保持在合理区间，在中国经济稳中向好、金融市场加速开放的背景下，中国将继续吸引外方各类投资，储备资产规模将保持稳定。

一、二季度国际收支状况与解读

货物贸易顺差相比一季度明显扩大，中国出口竞争力仍然较强。二季度，货物贸易顺差1042亿美元，其中，货物贸易出口6086亿美元，进口5044亿美元，较一季度分别增长15%和6%，出口增速快于进口使得货物贸易顺差增长明显。

服务贸易逆差保持稳定，收支规模创历史新高，表明服务贸易日益活跃。二季度，服务贸易逆差737亿美元，与一季度基本持平，旅行、运输和知识产权费仍是主要的逆差项目，其中，旅行逆差571亿美元，说明在收入不断增长的背景下，中国居民对境外旅行、留学等有较高的需求；运输逆差175亿美元，增长20%，主要由于货物进口规模较大而且不断增长，带来相应的运输支出；知识产权费逆差88亿美元，为历史高值，增长15%。二季度，服务贸易收支总规模达到1916亿美元，为历史最高点，除了传统的旅行项目外，一些附加值较高的项目如知识产权费、电信、计算机和信息服务等贸易日益活跃。

初次收入逆差扩大，主要是外商来华各类投资的收益增长较快，反映了国内经济增长动力依然较强。二季度，初次收入逆差208亿美元，较一季度增长1.2倍，主要来自投资收益逆差的扩大，其中，中国对外投资收益560亿美元，增长16%；外国来华各类投资收益790亿美元，增长28%。从统计局公布的数据来看，1-6月规模以上港澳台及外商投资工业企业利润同比增长8.9%，增幅高于一季度。较高的企业经营利润说明中国经济较为稳健，营商环境较好，能为各类投资提供稳定的回报，因此，中国仍是全球直接投资的主要目的地之一。需说明的是，初次收入逆差并不意味着同等规模的实际资金流出。二季度，平衡表记录的外国来华各类投资收益中主要是外商直接投资利润，这些利润大多被用于再投资，沉淀为留存收益，从而增加境外投资者在中国的直接投资，资金并未流出中国。

跨境资金持续净流入，来华直接投资保持在高位，反映了外国投资者对中国经济前景保持乐观情绪。二季度，含净误差与遗漏的非储备性质金融账户呈现顺差182亿美元，其中，直接投资净流入299亿美元，主要是中国对外直接投资净增加287亿美元，外国来华直接投资净增加586亿美元，双方向保持在较高规模。相比波动性较大的证券投资和贷款等其他投资，直接投资受汇率、利率等影响较小，更注重经济体长期发展潜力。持续稳定的直接投资流入表明境外投资者看好中国的长期经济发展前景。

境内股市和债市等证券投资预计呈现净流入，反映了当前境内证券市场估值具有较好的吸引力。二季度的平衡表初步数没有公布更详细的数据，非居民对境内股市和债市的证券投资等包含在金融账户中，但是我们可以从境内外证券投资的渠道看到一些趋势，例如，根据中央国债登记结算公司公布的数据，2018年6月末境外投资者持有境内债券余额1.3万亿元人民币，较3月末增长2089亿元人民币。在金融市场加速开放的背景下，中国证券市场估值水平对于境外投资者具有较好的吸引力，预计二季度的证券投资仍将呈现净流入。

不考虑汇率、价格变化等非交易因素影响，储备资产连续第五个季度保持增长，说明境内外汇供求较为稳定。二季度，储备资产因国际收支交易增加239亿美元，是自2017年一季度以来，连续第五个季度保持增长。从外汇局公布的银行结售汇数据也可以看到，二季度结售汇顺差320亿美元，反映了境内外汇供求较为稳定。

二、经常账户差额持续保持在合理区间

经常账户差额今年一季度呈现逆差341亿美元，二季度转为顺差58亿美元，呈现出小幅逆差和小幅顺差交替出现的新特点。总体来看，经常账户差额持续保持在合理区间。

一是近年来中国经常账户收支持续处于基本平衡的状态。2016年和2017年中国经常账户顺差与GDP之比分别为1.8%和1.3%，部分季度顺差与GDP 之比最低时达到0.5%。这说明最近几年中国经常账户收支已经进入平衡区间，小幅顺差或者小幅逆差都属于基本平衡。

第二，当前中国经常账户收支基本平衡体现了国内经济转型的效果，也是对全球经济再平衡的重要贡献。国际收支是国内经济运行的外在表现，当前的经常账户收支状况主要反映了近年来国内经济发展的两方面特点。一方面，说明中国经济结构调整取得了实质进展，内需对经济增长的作用明显提升。根据国家统计局的测算，2008年至2017年，内需对中国经济增长的年均贡献率达到了105.7%。其中，最终消费支出已经连续5年成为中国经济增长的第一引擎，今年上半年最终消费支出对经济增长的贡献率达到78.5%。另一方面，体现了居民收入持续增长、消费升级的结果。随着人民群众生活水平的不断提高，在消费升级的快速上升期，大家对进口商品的需求、出境旅游的需求、海外留学的需求必然增加。此外，中国国际收支趋向平衡对于全球经济再平衡来说也是非常重要的。

第三，中国经济发展模式决定未来中国经常账户不可能出现持续大幅逆差。从世界范围内经济发展历史看，凡是制造业比较发达的经济体，如德国、日本、韩国还有中国的台湾，经常账户大多长期维持顺差，出现逆差的情况较少或者持续逆差的时间比较短，顺差下降多出现在转型升级阶段。中国制造业在国民经济中将长期处于非常重要的位置，有成熟的制造业基础设施以及大量的技术工人，产业链条比较完备，在全球的竞争力依然较强，目前正在从中低端产业向中高端产业转型升级，仍会有助于货物贸易在中长期保持合理的盈余。同时，中国消费升级将逐步从快速上升期转向平稳期，如近年来快速增长的境外旅游、留学的增幅已经开始趋稳，这一趋势变化特点符合国际经验。

综上，预计未来中国经常账户差额仍将总体保持在合理区间。金融账户方面，在中国经济稳中向好、金融风险总体可控、金融市场加速开放的背景下，中国将继续吸引外方各类投资，

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