宋清辉：适当性管理是平衡券商与客户利益诉求基础

著名经济学家宋清辉在接受媒体采访时就表示，适当性管理是平衡券商与客户之间利益诉求的制度基础，避免在金融产品创新过程中将金融产品提供给风险并不匹配的投资者，导致其由于误解产品而出现亏损。

中国产经新闻报 记者 陶娅洁报道

被称作“史上最严的投资者保护办法”，即新的《证券期货投资者适当性管理办法》（以下简称《办法》）将在7月1日实施。自此，投资者将被划分为五种类型，对应不同风险的证券产品。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，现在监管层所做的工作，就是将金融市场统一起来。不管是股票、债券、基金，还是理财产品、股指期货，都纳入一个总标准中，制定出一个针对所有投资者的适当性规则。

炒股有门槛

按照《办法》，投资者将按风险投资偏好以及承受能力等指标被分级。从宏观层面看，A股投资者将被分为专业投资者和普通投资者两类。

专业投资者需要满足的条件较为严苛。比如，金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元；具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历。

普通投资者按照其风险承受能力的等级，将被由低至高划分为五类：保守型、谨慎型、稳健型、积极型和激进型。划分的标准主要来自于投资者填写的风险承受能力问卷，该问卷主要考察投资者的财务状况、投资知识、投资目标、风险偏好、年龄和学历等。如果问卷得分低于20分，则会被划分为保守型。与之相反的是，激进型投资者可购买或接受高风险、中高风险、中风险、中低风险和低风险的产品或服务，可投资范围相当广阔。

值得注意的是，“A股股票、B股股票、AA级别信用债、创新层挂牌公司股票”被划入“中风险”等级产品，只适合稳健型、积极性和激进型投资者。而作为保守型投资者，只可购买或接受低风险的产品或服务。例如，国债、货币基金、银行保本产品等。除非签署“产品或服务不适当警示及投资者确认书”，确认了可以交易中风险以上的品种，才能买卖股票。

董登新指出，对投资者的细分非常重要。不同的市场有不同的风险，不同的产品有不同的风险，需要相应进行匹配。我们的市场现在有一个非常重大的进步，即把散落在不同领域的标准放在统一的口径里，来进行市场风险的识别和匹配。由此，一部分风险承受能力较差，或者说收入、资产较少的低收入人群将被排除在外。

券商担子重

专业投资者和普通投资者的划分也决定了券商营业部未来客户群体的区分。这也意味着券商肩上的担子将更重。

近期，中国证券业协会向多家券商发布《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），作为《办法》的配套规则，《指引》对《办法》中与投资者分类、产品分级、适当性匹配等相关的规则进行了细化规定。

比如《指引》要求，券商销售产品、提供服务，应当向投资者充分揭示产品或服务的信用风险、市场风险、流动性风险等风险特征以及特别风险，并由投资者签署确认。券商应建立健全客户回访制度，加强对相关岗位工作人员的培训，提高其履行投资者适当性工作职责所需的知识和技能……

著名经济学家宋清辉在接受媒体采访时就表示，适当性管理是平衡券商与客户之间利益诉求的制度基础，避免在金融产品创新过程中将金融产品提供给风险并不匹配的投资者，导致其由于误解产品而出现亏损。

北京招商银行某分行的理财经理对《中国产经新闻》直言，《办法》出台后，必然会在一定程度上增加券商的工作量。但这也意味着投资者的利益将得到保障。

“对于经营机构来说，责任将越来越重。在没有尽到风险提示义务，或没有进行风险级别评估的情况下，若贸然让投资者进行超出其承受能力的投资，将要承担一定责任。作为投资者可以进行向相关部分索要赔偿。另一方面，监管层也会进行现场抽查，若不符合规定，将会有相应的处罚措施。因此，《办法》正式实施后，券商等经营机构的工作量将增加。好处是，这在一定程度上可以改变过去经营机构不负责任，甚至鼓动投资者贸然投资的做法。”董登新分析。

设立“防火墙”

月光族、借钱炒股的人可能将被排除在市场之外了。有股民对《中国产经新闻》记者表示。事实上，随着近年来我国资本市场的快速发展，投资品种的大幅增多，吸引了大批投资者入场。然而，大部分投资者的投资知识和投资经验较为欠缺，在选择金融产品和服务方面缺乏独立判断的能力。一些股民甚至抱有赌徒心态，最后输得血本无归。

因此，《办法》旨在“将适当的产品销售给适当的投资者”，为保护投资者的权益添加了一道防护墙，明确参与各方的适当性义务，则为此种赌博式的高风险行为树立起一道防火墙。

对于投资者进行风险承受能力分级，可以说是国际通例。有分析指出，监管机构要求金融机构向客户推荐合适的金融产品，这不是对金融机构的额外要求，而是现代金融业发展的必然结果。

纵观发达国家，投资者连购买基金都有严格规范。比如，美国的合格投资者制度十分严格，这也是美国证监会的监管重点，一旦发现故意销售私募产品给不合格投资者，就要出手重罚。相比之下，我国的股市缺乏严格规范，股民不受监督。有专家直言，中国的股民善于赌博，也愿赌服输，倡导不被管理。

“对于投资者的市场管理可以看作是一个过滤机制。中国的股市不需要有1个亿、2个亿的账户。那些拿工资炒股、借钱炒股的人需要被保护，做风险隔离。为了提高市场的效率，只允许有投资能力的人进入市场，没有投资能力的人对市场帮助也不大。”董登新表示。

在《办法》这个大框架下，一些细分领域的适当性管理办法也已相继出台。比如，今年5月16日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了各自市场的《债券市场投资者适当性管理办法》；6月15日，中基协就《基金募集机构投资者适当性管理实施指引》征求了意见。

董登新指出，目前将A股、B股、新三板的股票都纳入了所谓的中等风险层级，在这个大类里面还需进一步细分。例如，主板、创业板、新三板的风险程度不同，标准又应如何细化？现在网上看到的只是征求意见稿，具体细化到何种程度，对股民造成何种影响，取决于实施细则的最终版本。原标题：“适当性管理”为证券投资者设立“防火墙”

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