保险行业单季度净利润有望呈前低后高趋势估值提振

2017年上半年保险板块上涨受益于预期改善，包括利率上行改善投资收益预期和消费升级优化保费结构预期。截至6月14日，A股市场保险板块较年初上行27.6%，平安、太保、国寿、新华分别上行33%、14%、14%、14%。保费方面截至今年4月，行业人身险保费同比增长32.3%，达到1.48万亿元，其中寿险、健康险和意外险分别同比增长34.1%、24.1%和15.7%；万能险大幅下滑60.59%至2747亿元。在保费增速趋稳的同时，结构改善预期持续强化。

业内人士认为，保单的增加使得中心极限定理得到充分运用，有利于边际效应的稳定释放。在产品结构改善和期限结构改善下，大型险企销售保障型保险产品将均衡三差益，进一步提升新业务价值率，进一步提高估值。

保险迎估值修复行情

招商证券认为，在资产端利率上行、一季报超预期、负债端优化联合作用下保险终迎来估值修复行情。利率持续上行，十年期国债收益率曲线敏感变动，拐点有望提前至2018年上半年，资产端压力缓解；负债端寿险、健康险对行业保费贡献持续提升，渠道和期限优化，价值快速增长；上市险企2017年第一季度净利润330亿，同比增10%；利率上行和业绩略超预期成为催化因素。

同时，招商证券指出，负债端全面改善。渠道优化，2017年第一季度平安代理人渠道新保费同比增62%，企业资源向代理人渠道集中。险种优化，寿险、健康险蓬勃发展替代万能险低迷，2017年第一季度寿险、健康险规模领涨覆盖了万能、投连的下滑。客户保险消费意识短期跃进催动寿险和健康险快速发展，投资端持续回暖。上半年险资债券配置缓解投资新配置和再配置压力。准备金增提压力持续缓解，收益率曲线拐点有望提前至2018年上半年。展望今年下半年，权益市场稳中有进，非标、债券享受利率回稳，投资压力持续减轻。

华泰证券分析师沈娟指出，目前，产品结构决定价值深度，三差均衡的利源模式意味着险企利润释放更加稳定，有助于提升行业估值。从产品结构上看，长期保障型产品利润来源最为均衡，价值贡献高。执行偿二代后，长期保障型产品由于资本占用低，且利于公司维持较高的偿付能力充足率。2016年上市险企保障为先大力发展长期保障保险产品，下调长期投资收益率假设时，三家险企并未下调作为贴现率，但新业务价值仍能保持高速增长，业务结构的改善与加强是价值高速增长的根本保障。

优化结构 估值提振

“下半年应继续保持宽度加深深度，优化结构估值提振。保险需求高峰叠加市场产品因素，保险销量，尤其是大型险企的保险销量仍能保持较高水平，新业务价值的宽度不断增加。”沈娟认为，同时，注重精细化营销提高加保率、降低退保率，将夯实新业务价值。而保单的增加使得中心极限定理得到充分运用，有利于边际效应的稳定释放。在产品结构改善和期限结构改善下，大型险企销售保障型保险产品将均衡三差益，进一步提升新业务价值率，进一步提高估值。

业内人士指出，下半年利率上行兑现为净利润弹性。2017年保险公司净利润弹性将主要来自于责任准备金释放，一季报净利润同比增长9.6%，已经呈现出这一特征。上半年10年期750日国债移动平均下行15BPs，预期下半年仅下行5BPs，10月份将首次出现小幅上行，责任准备金计提压力释放明显。

“此外，2016年因责任准备金多计提导致的利润减少占税前利润规模在30%-95%左右，预计这也是未来利润向上的弹性来源。2016年单季度净利润平安、新华呈现前高后低趋势，太保和国寿整体比较平稳，2017年单季度净利润有望呈现前低后高趋势，利润弹性加速释放。”业内人士认为。

业内人士指出，行业转型趋势下，险企利润率普遍有所提升，仅平安受假设调整影响有小幅下滑，预计今年上市险企利润率仍将因产品保障属性增强而提升。以友邦中国为例，2016年新单利润率(标保口径)高达86.4%，保费结构中健康险占比46.4%，健康险占比提升是利润率提升的重要因素。与此同时，保费结构优化兑现为中报新单利润率提升、一年期新业务价值增长和EV增长。考虑到保险行业结构转型，预期上半年新单利润率或有提升，新业务价值延续高增长势头。

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